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金吾财讯|中泰证券发布研报指，农夫山泉(09633.HK)作为国内软饮料平台型巨头，已构建起包装水、茶饮料、功能饮料及果汁饮料等全品类矩阵。公司核心投资逻辑在于，凭借包装水业务的成本与渠道壁垒，持续为即饮茶等高速增长业务输送资源，平台化扩张路径清晰。研报核心数据显示，包装水行业已进入以量增为主的阶段，公司依托十七大水源地及全自建工厂模式，单瓶生产成本较同业更低，为全品类扩张奠定盈利基础。即饮茶业务已成为公司第一大收入来源，2025年收入215.96亿元人民币，同比增长29.0%。报告指出，在长工时与健康消费双重驱动下，无糖茶市场仍有数倍增长空间，公司凭借东方树叶的先发优势与Log6级无菌冷灌装等技术壁垒，有望持续转化品类红利。其他业务方面，功能饮料正切入减糖电解质水赛道，新品价格较行业均价低约11%；果汁业务凭借常温NFC技术突破冷链限制，形成双线布局。报告对公司盈利前景做出预测，预计2026至2028年营业收入将分别达601.18亿、673.45亿及742.46亿元人民币，同比增速分别为14%、12%及10%；归母净利润将分别达177.49亿、203.02亿及229.06亿元人民币。对应每股收益分别为1.58、1.81及2.04元人民币。中泰证券认为，农夫山泉在包装水及无糖茶行业龙头地位稳固，新品存在较大放量空间，首次覆盖，给予“增持”评级。同时报告提示了食品安全、水源依赖、市场竞争加剧及新品增速不及预期等风险。
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