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金吾财讯|东吴证券发布研报指，巨子生物(02367.HK)公布2026年上半年业绩，实现营收29.2亿元（人民币，下同），同比下滑6.3%；归母净利润9.4亿元，同比下滑20.5%；经调整净利润9.5亿元，同比下滑21.5%。研报认为，短期业绩有所承压，但618大促展现品牌韧性，产品矩阵与医美新品逐步进入兑现期，至暗时刻已过。盈利端方面，26H1毛利率为79.5%，同比下降2.2个百分点，主要源于产品矩阵扩容，敷料、精华之外的其他护肤品类占比提升。期间费用率47.9%，其中销售费用率43.4%，同比上升9.4个百分点，主要因品牌人群及消费者教育、新品上市等投放增加。净利率32.2%，同比下降5.8个百分点。研报指出，后续伴随医美产品放量，盈利结构有望改善。分品类看，功效性护肤品收入23.0亿元，同比下降4.5%，占比78.8%，主要受行业竞争加剧及销售结构优化下达播收入下降影响；医疗器械收入6.1亿元，同比下降12.0%，主要受线下渠道经营环境变化及行业竞争影响。分品牌看，可复美26H1收入23.5亿元，同比下降7.7%，占比80.4%，焦点系列新品“超透棒”4月上市首周自营渠道GMV超过3000万元，618大促期间可复美线上全渠道全周期GMV同比增长超过25%；可丽金收入5.0亿元，同比下降0.8%，期内推出“胶卷小金瓶”、“胶卷水乳”等新品，618大促可丽金线上全渠道全周期GMV同比增长超过30%；其他品牌收入0.65亿元，同比增长11.0%，主要受益于可预品牌全渠道拓展。医美业务方面，26H1可丽金首款械Ⅲ产品“753胶原针”正式上市；公司用于改善面颊部平滑度的重组胶原蛋白和透明质酸钠复合溶液，以及用于改善颈部皱纹的交联重组Ⅲ型全长序列胶原蛋白填充剂，分别于2026年1月和6月获批。东吴证券维持2026-2028年归母净利润预测19.78/22.70/26.58亿元，同比分别增长3%/15%/17%，最新收盘价对应2026-2028年PE为13/11/10倍，维持“买入”评级。风险提示：终端需求不及预期，行业竞争加剧等。

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